国内测序行业龙头企业。近年来产前诊断与伴随诊断强势崛起,各类测序公司如雨后春笋般出现在视野中。公司的主营业务为通过基因检测为医疗机构、科研机构等提供基因组相关的诊断和研究服务,是国内测序行业的领军企业。公司盈利成长性良好,其中2016年公司收入17.11亿元,同比增29.79%,归母净利润3.33亿元,同比增26.93%。公司实际控制人汪建先生出身学术背景,其通过华大控股和华大三生园间接持有公司1.53亿股股份,占发行后总股本的38.17%。
   
测序行业前景广阔,规模优势与数据积累构筑测序龙头护城河。根据招股书2015年全球基因测序市场规模59亿美元,2012-15年均复合增速19%。基因测序的广阔空间我们毋庸置疑,作为国内基因测序领域的龙头企业,如何扩大其领先优势,是华大基因面临的主要考验。我们认为,规模优势与数据积累构筑起了华大基因测序龙头的护城河。
   
生育健康类服务为公司支柱业务。2012-16年生育健康类服务营业收入由0.92亿元增至9.29亿元,复合增速高达78.23%,营收占比也由12%增至54%。毛利方面,由于品牌溢价效应及规模优势较好,使生育健康类服务的毛利率得以不断提升,毛利率由2012年的57%提升至2016年的77%。2012-16年该产品毛利由0.52亿元增至7.10亿元,复合增速高达91.84%,毛利占比由14%增至71%。针对生育健康类服务,公司已经形成了贯穿婚前、孕前、产前、新生儿等整个生育过程的检测系列产品。我国目前的出生缺陷发生率高达5.6%,随着人们越来越重视罕见遗传病的产前筛查,以及二胎政策效果逐渐显化,公司生育健康业务有望保持高速增长。
   
募集资金主要用于基因检测及服务项目建设和平台升级。本次IPO发行4010万股,占公司发行后股本的10%,预计募集资金4.84亿元,募投的5个项目投资总额合计为17.32亿元。本次发行募投项目均围绕公司现有的核心业务或未来业务发展方向,项目实施完成后,将扩大公司产品产能,丰富公司的产品结构,进一步提升公司的综合实力和市场竞争力,为公司长期持续发展营造良好的环境。
   
盈利预测与申购建议。我们预计公司2017-19年归母净利润分别为4.28/5.67/7.53亿元,同比增29%、33%、33%,对应EPS分别为1.07/1.42/1.88元/股。考虑可比公司17年的平均估值为77倍PE,给予公司17年70-80倍PE,合理价值区间74.90-85.60元/股,建议申购。